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[Analyse] Singapour opère un resserrement monétaire surprise

Publié par le - mis à jour à
[Analyse] Singapour opère un resserrement monétaire surprise
© Sean Pavone 2016

L'argument de l'inflation transitoire a reçu un nouveau coup de couteau dans les reins aujourd'hui, lorsque l'Autorité monétaire de Singapour a annoncé un resserrement modeste, mais très surprenant, de sa politique monétaire.

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La MAS (Autorité monétaire de Singapour) va autoriser une légère appréciation du taux de change effectif nominal du dollar de Singapour ou S$NEER. (Pour les lecteurs d'outre-mer, Singapour n'utilise pas les taux d'intérêt pour sa politique monétaire, mais le mécanisme S$NEER). Cela représente un léger resserrement de la politique monétaire.


Les prévisions de croissance du MAS sont restées sur la bonne voie, la seule note d'avertissement étant les risques résiduels de Covid-19. Il a noté que les pressions sur les coûts importés entraîneraient l'inflation dans les trimestres à venir, permettant ainsi au S$NEER de s'apprécier. Ce qui est remarquable, c'est que le MAS de Singapour n'ajuste la politique monétaire que deux fois par an. Compte tenu de ce cycle semestriel, si le MAS resserre légèrement sa politique maintenant, il est clair qu'il pense que l'inflation va durer plus longtemps. Il est probable qu'il ait également un oeil sur l'imminence de l'ajustement de la Fed. Ainsi, l'inflation transitoire "combien de temps dure un bout de ficelle avant de ne plus être transitoire" devient plus difficile à justifier.


Le procès-verbal du FOMC de cette nuit a également laissé entrevoir un début de réduction de la taille de la Fed en novembre/décembre, bien que le stress semble s'exprimer par un aplatissement de la courbe des taux américains, les taux à court terme augmentant tandis que les taux à long terme baissent. Cela pourrait être dû au fait que les seuils d'inflation à long terme restent ancrés autour de 2,50 %. L'inflation et l'inflation de base américaines ont augmenté de 0,40 % et 0,20 % respectivement. L'inflation globale en glissement annuel est donc légèrement supérieure aux prévisions, à 5,40 %, tandis que l'inflation de base reste à 4,0 %. Bien que l'inflation reste "collante" à ces niveaux, elle n'a pas été suffisante pour provoquer un choc inflationniste sur les marchés américains et les actions se sont redressées, tandis qu'un mouvement de couverture des positions longues a fait chuter le dollar américain. Il est probable qu'il ne s'agisse que d'une aberration temporaire pour les deux.


Sur le front de l'inflation, les marchés ont poussé un soupir de soulagement après que la Chine ait inversé la tendance et publié des données d'inflation légèrement inférieures aujourd'hui. En septembre, l'inflation en rythme mensuel est tombée à 0,0 %, en dessous des prévisions de 0,30 %, tandis que l'inflation en rythme annuel est passée de 0,80 % à 0,70 %. Il y a cependant un hic : l'indice des prix à la consommation (IPC) de septembre a augmenté à 10,70 %, le plus haut niveau depuis le début des statistiques. Cela suggère que les pressions inflationnistes vont persister dans la chaîne de valeur de la Chine.


Les données de la production industrielle japonaise ne devraient pas faire bouger les choses aujourd'hui, les marchés locaux étant entièrement focalisés sur l'ampleur des cadeaux fiscaux qui seront distribués après les élections de fin de mois. Noguchi de la BOJ a déclaré ce matin qu'une réduction du stimulus monétaire de la BOJ n'était pas une option pour le moment. Cela fait de la vente de l'USD/JPY une opération dangereuse à l'avenir, mais c'est de la musique aux oreilles des marchés boursiers locaux.


L'inflation WPI de l'Inde pour le mois de septembre cet après-midi est susceptible de faire une lecture peu glorieuse, cependant. L'inflation WPI en glissement annuel devrait rester supérieure à 11,0 % et, bien que les pressions sur les prix des denrées alimentaires se soient atténuées, les sous-indices des carburants et de l'industrie manufacturière pourraient donner des résultats encore plus désastreux compte tenu de l'évolution des prix de l'énergie et de la dépréciation de la monnaie. Un chiffre bien supérieur à 11,0 % pour l'inflation pourrait voir la modeste reprise de l'INR se heurter à un mur de briques, avec l'USD/INR reprenant son rallye vers 76,000. La RBI a mis fin à son programme d'assouplissement quantitatif, mais n'a toujours pas annoncé de hausse des taux. L'indice WPI d'aujourd'hui devrait accentuer la pression sur la banque centrale.


La livre turque est de nouveau sous les feux de la rampe après que le président Erdogan a licencié trois responsables de la banque centrale. L'USD/TRY, ou comme je l'appelle, l'USD/Try-my-patience, a repris son rallye pendant la nuit, augmentant de 0,50 %, pour grimper encore de 0,70 % à 9,1480 en Asie aujourd'hui. Pour rappel, le président Erdogan estime que la réduction des taux d'intérêt entraîne une baisse de l'inflation, et il a tendance à licencier les employés de la banque centrale, y compris les gouverneurs, qui ne sont pas d'accord avec lui à cet égard. Les lecteurs devraient s'attendre à ce que l'USD/TRY s'échange sur une poignée de 10.0000 tôt ou tard.


Le calendrier européen est de second ordre aujourd'hui, tandis que les marchés américains se concentreront sur les revendications initiales au chômage, l'IPP et l'IPP de base. Une forte baisse des revendications initiales et/ou une hausse de l'IPP de plus de 0,70 % en rythme mensuel devraient suffire à remettre sur les rails la politique monétaire de la Fed après une courte nuit de repos. Surveillez également les données officielles sur les stocks de brut américains après un bond surprise des stocks API américains de plus de 5 millions de barils dans la nuit. Les prévisions tablent sur un gain de 700 000 barils, une hausse spectaculaire qui pourrait suffire à déclencher une correction agressive à court terme que j'attendais, afin de réduire le troupeau de positions longues spéculatives. Enfin, selon mes calculs, au moins six présidents régionaux de la Réserve fédérale s'exprimeront aujourd'hui, ce qui favorisera la volatilité intrajournalière et reléguera probablement au second plan les publications de résultats américains.


Les actions asiatiques sont mitigées aujourd'hui


Une autre journée mitigée pour les actions asiatiques après que les marchés américains aient mis fin à une série de trois jours de pertes au cours de la nuit. L'inflation américaine ayant atteint son objectif au cours de la nuit, les rendements américains à long terme ont chuté avec le dollar américain, ce qui a eu pour effet de chasser les acheteurs de la baisse et de faire grimper les actions américaines, notamment dans le secteur de la croissance technologique. Le S&P 500 a progressé de 0,30 %, le Nasdaq de 0,73 % et le Dow Jones de 0,01 % seulement. En Asie, les contrats à terme sur les indices américains ont poursuivi leur remontée, les trois indices progressant d'environ 0,35 %.


Cela a renforcé le sentiment dans la plupart des pays d'Asie, les marchés japonais étant soutenus par les commentaires pessimistes d'un responsable de la Banque du Japon. Le Nikkei 225 a progressé de 1,34 % et le Kospi de 1,15 %. La Chine est à la traîne aujourd'hui après que l'impression record de l'indice des prix à la consommation ait alimenté les inquiétudes concernant la chaîne d'approvisionnement et que la PBOC n'ait renouvelé que 10 milliards de CNY sur les 100 milliards de CNY de pensions arrivant à échéance aujourd'hui, malgré la fixation d'un Yuan plus faible. Le Shanghai Composite n'est qu'en hausse de 0,15 %, mais le Shanghai 50, plus étroit, a chuté de 0,65 %, tandis que le CSI 300 a perdu 0,30 %. Les marchés de Hong Kong sont fermés en raison d'un jour férié.


Dans le reste de l'Asie, les marchés évoluent toutefois positivement. Si8ngapore a fait fi d'un resserrement inattendu du MAS pour augmenter de 0,25 %. Kuala Lumpur a légèrement augmenté de 0,50 % en raison de prises de bénéfices après que les prix de l'énergie aient à nouveau évolué latéralement au cours de la nuit. Jakarta a cependant bondi de 1,45 % et Bangkok de 0,50 %. Ces deux villes continuent de bénéficier de l'effet d'entraînement de la réouverture du tourisme.


Une hausse des prix à terme du gaz naturel, du minerai de fer et du cuivre aujourd'hui a donné une impulsion supplémentaire aux marchés australiens, qui ont volontiers profité de la reprise américaine de la nuit. Une hausse de l'emploi à temps plein ce matin, et les attentes d'un rebond de réouverture, ont également renforcé la confiance. L'ASX 200 est en hausse de 0,95 %, tandis que le All Ordinaries a progressé de 1,15 %.


Les marchés boursiers européens devraient ouvrir en hausse ce matin, suite à une performance décente des marchés américains et asiatiques, et à l'absence de gros titres susceptibles de faire bouger le marché. La question de savoir s'il s'agit d'un rebond des actions dépendra du maintien de la dynamique des marchés américains. J'en doute, étant donné les indicateurs d'inflation qui affluent actuellement du monde entier et les fortes indications que la Fed va commencer à réduire ses taux dès novembre.


Le dollar américain subit une forte correction à la baisse


Une forte adjudication d'obligations à 30 ans au cours de la nuit et un nouvel aplatissement de la courbe des taux américains, entraîné par une baisse des rendements à long terme après la publication des données sur l'inflation américaine, ont entraîné une forte baisse de l'indice du dollar. L'indice du dollar a chuté de 0,54 % à 94,00, avant d'afficher un modeste gain à 94,05 en Asie. Ce que l'on ne peut nier, c'est que l'indice du dollar a tracé un sommet majeur à 94,50, et une clôture journalière au-dessus de ce niveau sera un indicateur fort d'un nouveau mouvement directionnel à la hausse. Seule une chute à travers 93.50 change temporairement les perspectives haussières du dollar américain à mon avis.


Il est vrai qu'une partie du repli du dollar américain est probablement due à l'importance des positions spéculatives longues en dollars accumulées sur les marchés à terme par rapport aux principales devises. Dans l'espace des principales devises, ce n'est pas une coïncidence si l'euro, la livre sterling et le franc suisse ont tous augmenté de plus de 0,55 % au cours de la nuit, après avoir été sous pression ces derniers jours. De manière peut-être plus significative, les devises USD/JPY, AUD/USD et NZD/USD n'ont pratiquement pas bougé au cours de la nuit, ce qui suggère que les différentiels de rendement restent en jeu et que le sentiment de risque reste élevé.


Bien que la PBOC ait retiré une grande partie des liquidités du marché monétaire aujourd'hui, elle a fixé le taux de change du CNY légèrement plus faible, USD/CNY étant fixé à 6,4412. Le CNY ayant atteint cette semaine des sommets pluriannuels sur une base pondérée des échanges, la PBOC pourrait être incitée à affaiblir le Yuan pour soutenir les exportateurs. Cependant, je pense que la facture des importations d'énergie et de matières premières de la Chine est bien plus importante à court terme pour la PBOC. Je pense que la baisse du fixing d'aujourd'hui était une tentative d'introduire une certaine volatilité dans les deux sens et que le marché se complaisait dans des fixations plus fortes, mais que ce n'est pas le début d'un cycle d'affaiblissement. Il est peu probable que la Chine joue trop avec le yuan avant les discussions et les négociations commerciales entre les États-Unis et la Chine.


La chute du dollar américain au cours de la nuit a été principalement confinée à l'espace DM et n'a pas touché les monnaies asiatiques qui n'ont affiché que des gains modestes. L'intervention de la Banque de Corée avant 1200.00 a fonctionné pour l'instant, mais l'USD/Asia est reparti à la hausse ce matin. Les monnaies asiatiques restent très vulnérables aux attentes croissantes de réduction des taux d'intérêt aux États-Unis et à la hausse du dollar qui en découle. Le fait que seul l'espace G-10 ait corrigé cette nuit indique qu'il s'agissait d'une réduction du positionnement spéculatif long en dollars et non d'un changement de sentiment directionnel global. À moins que les marchés régionaux n'essaient d'anticiper la courbe comme Singapour, la pression à la baisse sur les devises asiatiques devrait reprendre tôt ou tard.


Les prix du pétrole restent constructifs


Les prix du pétrole ont de nouveau évolué latéralement au cours de la nuit. La forte baisse du dollar américain a été compensée par le rapport mensuel de l'OPEP, qui a réduit la demande de pétrole, et par une hausse surprise des stocks de pétrole brut API américains de plus de 5 millions de barils. L'impact du rapport de l'OPEP a été annulé car il indiquait que certains membres auraient des problèmes de production au cours des prochains mois. Le Brent est resté inchangé à 83,30 dollars pendant la nuit, tandis que le WTI est resté presque inchangé à 80,55 dollars le baril.


Les fondamentaux du marché physique restent positifs pour les prix du pétrole et les prix du gaz naturel ont repris leur ascension en Asie aujourd'hui après quelques sessions latérales. Le Brent et le WTI ont ainsi gagné 0,50 % à 83,70 dollars et 80,95 dollars le baril dans les échanges asiatiques.


Les positions longues spéculatives sur les marchés à terme restent importantes, ce qui laisse ouverte la possibilité d'une forte baisse de 5 à 8 dollars le baril à un moment donné cette semaine. Comme je l'ai dit précédemment, étant donné l'état d'avancement du marché physique, une réduction de la position longue spéculative sera une baisse à acheter et sera probablement de très courte durée. Une forte hausse des stocks officiels de pétrole brut aux États-Unis ce soir pourrait fournir ce catalyseur.


Le Brent présente une résistance à 85,00 $ et 87,00 $ le baril, avec un soutien à 82,00 $ le baril. Le WTI présente une résistance à 82,00 $, avec un soutien à 78,70 $ le baril. Les indices de force relative (RSI) restent en territoire de surachat. Plus ils se situent en territoire de surachat, plus la correction à court terme sera profonde.


L'or réalise un rallye impressionnant


Le prix de l'or a connu un rallye impressionnant au cours de la nuit, alors que le dollar américain a connu un brusque retournement à la baisse et que les rendements américains à long terme ont chuté. Malgré les bruits selon lesquels les pressions inflationnistes soutiennent l'or ou l'achat de valeurs refuge, rien n'a changé de manière significative dans ce domaine au cours des deux dernières semaines. En fin de compte, l'or évolue à l'inverse du dollar américain et c'est la fin de l'histoire. Si vous vivez en Turquie ou au Venezuela, vous voudrez peut-être acheter de l'or pour cette raison, sinon l'or reste une couverture contre l'hyperinflation, pas contre la hausse de l'inflation.


L'or a connu une hausse de 1,87 % au cours de la nuit, grimpant de 33 $ pour atteindre 1 793 $ l'once, le momentum intrajournalier ayant attiré de l'argent rapide à la recherche d'un gain rapide dans une action de prix rappelant l'espace cryptographique ou les actions mèmes. En Asie, des prises de bénéfices de la part des traders à court terme l'ont ramené à 1790 $ l'once alors que, vous l'avez deviné, le dollar américain augmente modestement.


Après avoir franchi la barre des 1780 $ cette nuit, l'or dispose d'un support provisoire à ce niveau, suivi de 1750 $ et 1740 $ l'once. Le support à plus long terme est à 1720,00 $ l'once. La résistance se situe entre 1795,00 $ et 1800,00 $, région qui contient les moyennes mobiles de 100 et 200 jours (DMA) et constitue une formidable barrière. Elle est suivie de 1810,00 $ et 1835,00 $ l'once.


Si le dollar américain, comme je le prévois, reprend sa remontée, les gains de prix de la nuit s'évanouiront dans les airs, car les joueurs à l'argent rapide sortiront aussi rapidement qu'ils sont arrivés. Mais si la force du dollar américain persiste, de nouveaux gains ne sont pas à exclure.


Par Jeffrey Halley, analyste de marché senior, Asie-Pacifique, OANDA

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